近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额(é)比兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级(jí)实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户(hù)的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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