绿茶通用站群绿茶通用站群

50克有多少参照物图片,50克有多少参照物

50克有多少参照物图片,50克有多少参照物 天风宏观:创投泡沫破灭才是真正值得讨论的问题

  文:天风宏观宋雪涛/联系人向(xiàng)静姝

  美(měi)国经济没有大问题,如果一定(dìng)要从(cóng)鸡蛋(dàn)里面(miàn)找(zhǎo)骨(gǔ)头,那么(me)最(zuì)大(dà)的(de)问题既(jì)不是(shì)银(yín)行业(yè),也(yě)不是房(fáng)地产,而是创投(tóu)泡沫(mò)。仔(zǎi)细看硅(guī)谷(gǔ)银行(以及类似几家美(měi)国中小(xiǎo)银行)和商业地产(chǎn)的情况,就会发现他们的问(wèn)题其实(shí)来(lái)源相同——硅(guī)谷银行破产和商业地产危机,其实都是创(chuàng)投泡沫(mò)破灭的牺牲品。

  硅谷银行的主要问题(tí)不在资产端(duān),虽然他的(de)资产期限过(guò)长,并且把资产过于集中在(zài)一个篮子里,但事实上,次(cì)贷(dài)危机后监管对银行特别是大(dà)银行(xíng)的资(zī)本(běn)管制大幅加强,银行资产端的信用风险显著降低(dī),FDIC所(suǒ)有担保银行的一级风险资本(běn)充(chōng)足率从(cóng)次(cì)贷危机前的不到10%升至(zhì)2022年底(dǐ)的(de)13.65%。

  创投泡(pào)沫破灭才是真(zhēn)正值得讨论的问题(天风宏观向静(jìng)姝)

  硅谷(gǔ)银行的真正问题出(chū)在负债端,这(zhè)并不是他自己的问(wèn)题,而是储户的问题,这些(xiē)储(chǔ)户(hù)也不是一般散户,而是硅谷的创(chuàng)投公司和风投。创投泡沫在快速加(jiā)息中破灭,一二级市场出(chū)现(xiàn)倒挂,风(fēng)投机构(gòu)失血的(de)同时从投资项目中撤资,创投企(qǐ)业(yè)被迫从(cóng)硅谷银行提取存款用于补充经(jīng)营性现(xiàn)金流,引发了一(yī)连串的(de)挤兑(duì)。

  50克有多少参照物图片,50克有多少参照物dt sdttag="BDCONTENTCONTROL_AUTO_SAVE_SubTitle" docpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">所(suǒ)以,硅谷银行(xíng)的问(wèn)题不是(shì)“银(yín)行”的问题,而是“硅谷”的问题就连(lián)同时出现危(wēi)机的瑞信,也是在(zài)重(zhòng)仓了中概股的对冲基金Archegos上出现(xiàn)了重(zhòng)大亏(kuī)损,进而暴露出(chū)巨大(dà)的资产问(wèn)题。硅谷银(yín)行的破产对美国银行业(yè)来说,算不上系(xì)统性影(yǐng)响,但对硅谷的创投圈、以及金融资(zī)本与创投企业深度(dù)结合的这种商业模式来说,是重大打击。

  美(měi)国商业地产是创投泡(pào)沫破灭的另一个受害者,只不过叠加了疫情后远程(chéng)办公(gōng)的(de)新(xīn)趋(qū)势(shì)。所(suǒ)谓的商业(yè)地产危机,本质也(yě)不是房(fáng)地(dì)产的问(wèn)题(tí)。仔(zǎi)细看美国商业地产市(shì)场,物流(liú)仓储供不应求,购(gòu)物(wù)中心已是昨日黄花,出(chū)问题(tí)的是写字楼的空置率上升和租金下跌。写字楼空置问题(tí)最突出的地区是(shì)湾区、洛杉矶和西雅(yǎ)图等信息科技公司集聚的西(xī)海岸,也是受到了(le)创投企业和科技(jì)公司就业疲软的拖累。

  创投泡沫破灭才是真正值得讨论(lùn)的问题(tí)(天(tiān)风宏(hóng)观向(xiàng)静姝)

  我们(men)认(rèn)为真(zhēn)正值得讨论的(de)问题,既(jì)不是小型银(yín)行的缩表(biǎo),也不(bù)是(shì)地产的潜(qián)在(zài)信用风险,而是(shì)创投泡沫(mò)破灭会带来怎样的连锁反应(yīng)?这些反应对经济系统会带来什(shén)么影响?

  第一,无论从规模(mó)、传染性还是影响(xiǎng)范围来看,创(chuàng)投泡沫(mò)破灭(miè)都(dōu)不(bù)会带来系统性危机。

  和引发08年(nián)金融危(wēi)机的(de)房地产(chǎn)泡(pào)沫对(duì)比,创投(tóu)泡沫对银(yín)行的影响要(yào)小得多。大多数科创企业(yè)是股权(quán)融(róng)资,而(ér)不是(shì)债权融(róng)资(zī),根据OECD数据,截至(zhì)2022Q4股(gǔ)权融资在美国非金融企业融资中的占比(bǐ)为76.5%,债券融(róng)资和(hé)贷款融(róng)资仅占比(bǐ)8.8%和14.7%。

  美国银行(xíng)并没有统(tǒng)计(jì)对科技企业的贷款数据,但截(jié)至2022Q4,美国(guó)银(yín)行对整体企(qǐ)业贷款占其资产的比例为10.7%,也比(bǐ)科(kē)网时期的14.5%低4个百分(fēn)点。由于科创企业(yè)和银行体系的相(xiāng)对隔离,创(chuàng)投泡(pào)沫不会像次(cì)贷危机(jī)一样,通过金融杠杆(gān)和影子银行,对金融系统形成毁灭性打击(jī)。

  

  此外,科技股也不像房(fáng)地产(chǎn)是家庭和企(qǐ)业广泛持有的资产,所(suǒ)以创(chuàng)投泡沫破(pò)灭会带来硅谷和华尔街的局部财富毁(huǐ)灭,但不会带来居民(mín)和企业的(de)广泛(fàn)财富(fù)缩水。

  创投泡沫破灭才是真(zhēn)正值(zhí)得讨(tǎo)论的问题(天风宏观向静姝(shū))

  创(chuàng)投(tóu)泡沫(mò)破灭(miè)才是真正值得(dé)讨(tǎo)论(lùn)的问(wèn)题(天风宏观向静姝)

  

  第二,与(yǔ)2000年科网泡(pào)沫(dotcom)比,创投泡沫要“实在”得(dé)多(duō)。

  本世纪(jì)初(chū)的(de)科网泡沫时(shí)期(qī),科技企业还没找到可(kě)靠的盈利(lì)模式(shì)。上世纪90年代互联网(wǎng)信息技术的快速发展以及美国的信息高(gāo)速公路(lù)战略为(wèi)投(tóu)资者勾勒出一幅美好的蓝图,早期快(kuài)速增(zēng)长的用户量让大家相信科技(jì)企业可以重塑人(rén)们(men)的生活方式(shì),互联网(wǎng)公司开始盲目追求(qiú)快速增长,不顾一切代价(jià)烧钱抢占市场(chǎng),资本市场将估值依托在点(diǎn)击量(liàng)上,逐(zhú)步(bù)脱离(lí)了企(qǐ)业的实际盈利(lì)能力。更有甚者,很多公司其实算不上真正的(de)互联网公(gōng)司,大(dà)量公司(sī)甚(shèn)至(zhì)只是在(zài)名称上添加了(le)e-前缀或是.com后缀(zhuì),就(jiù)能让股(gǔ)票价格上(shàng)涨。

  以美国在线AOL为例,1999年AOL每季度新增用户数超过100万,成为全球最(zuì)大的(de)因特网服务提(tí)供商,用(yòng)户(hù)数达(dá)到3500万,庞大(dà)的用户群吸引了众多(duō)广告(gào)客户和商(shāng)业合作伙(huǒ)伴,由此取得了丰厚(hòu)的收入,并(bìng)在2000年收购了(le)时代华(huá)纳。然而好景不(bù)长,2002年(nián)科网泡沫破裂(liè)后,网络(luò)用户增长缓慢(màn),同时拨号上网业务逐(zhú)渐被宽带(dài)网取代。2002年四季度AOL的销售收入(rù)下(xià)降5.6%,同(tóng)时计入455亿(yì)美元支出(多数为冲减(jiǎn)困境中(zhōng)的资产),最终(zhōng)净(jìng)亏损达到(dào)了987亿美元。

  2001年科网泡沫(mò)时,纳斯达克100的(de)利(lì)润率最低只有-33.5%,整个科(kē)技(jì)行(xíng)业亏损344.6亿美元,科技企业的自由(yóu)现(xiàn)金(jīn)流为-37亿美元。如(rú)今(jīn)大型科技企业的盈利模式成熟稳定,依(yī)靠在线广告和云业务收入创造了高水(shuǐ)平的利润和现金(jīn)流2022年纳(nà)斯达克100的(de)利(lì)润率高达12.4%,净利润高达5039亿(yì)美元,科技企业(yè)的自由(yóu)现金流为5000亿美(měi)元,经营(yíng)活动现金(jīn)流占总收(shōu)入(rù)比例(lì)稳定在20%左(zuǒ)右(yòu)。相比2001年科技企业还在向市场(chǎng)“要钱”,当前科技企业主(zhǔ)要通(tōng)过回购和分(fēn)红等形式向股东“发钱”。

  创(chuàng)投泡沫(mò)破灭才是真正值得讨论的问题(天(tiān)风宏观(guān)向静姝)

  创(chuàng)投泡沫(mò)破(pò)灭(miè)才是真正值得讨论的问题(天风宏观向静姝)

  创投(tóu)泡沫破(pò)灭(miè)才是真正值得讨论的问(wèn)题(天(tiān)风宏观(guān)向静姝(shū))

  创投泡沫破(pò)灭才是真正值(zhí)得讨论的问题(tí)(天风宏观向静姝)

  第(dì)三,当前创投(tóu)泡沫破灭(miè),终结的不(bù)是大型科技(jì)企(qǐ)业,而是(shì)小型创(chuàng)业企(qǐ)业。

  考察GICS行业(yè)分类下(xià)信息技术中的3196家企业,按照市值排名,以前(qián)30%为(wèi)大公司,剩余70%为(wèi)小(xiǎo)公司。2022年(nián)大公司中净利润(rùn)为负的(de)比例为20%,而(ér)小公司这一比例为38%,接近大公(gōng)司的二倍。此外,大公(gōng)司自由现金流的中位数水平为4520万美元(yuán),而小(xiǎo)公司这一水平为-213万(wàn)美元,大公司净利润中位数水平为(wèi)2.08亿美元,而小公司只(zhǐ)有(yǒu)2145万美元(yuán)。大型(xíng)科技企业(yè)创造利(lì)润和现金流的水平明显强于小型科技企业。

  至少上市的科技企(qǐ)业在(zài)利润和现金流表现上显著(zhù)强于科网(wǎng)泡沫时期(qī),而(ér)投(tóu)资银行的股票抵押相(xiāng)关业务也(yě)主要开(kāi)展(zhǎn)在流动性强(qiáng)的(de)大市值科(kē)技股上。未上(shàng)市的小(xiǎo)型科创企业若不能产生利润和(hé)现(xiàn)金流,在(zài)高利率的环境下(xià)破产概(gài)率大大增加,这可能影响到的是(shì)PE、VC等投(tóu)资(zī)机构,而非间接(jiē)融资渠道的银行。

  这(zhè)轮加息(xī)周期导致的(de)创(chuàng)投泡沫(mò)破灭,受影响最大(dà)的是硅谷和华尔街(jiē)的富(fù)人群(qún)体,以及低利率金融资本与(yǔ)科创投资深(shēn)度融合的商业模式,但很难真正伤害到(dào)大(dà)多数美(měi)国居(jū)民、经营(yíng)稳健的银行业和拥有(yǒu)自我(wǒ)造(zào)血能力的(de)大型科技公司。本(běn)轮(lún)加息周期(qī)带(dài)来的(de)仅仅是库(kù)存(cún)周期的回落,而不是广(guǎng)泛和持久(jiǔ)的经(jīng)济衰退。

  创投泡沫破灭才是真正(zhèng)值得(dé)讨(tǎo)论的问题(天风(fēng)宏观(guān)向静姝)

  创投泡(pào)沫破灭(miè)才(cái)是真(zhēn)正值(zhí)得讨论的问题(天(tiān)风(fēng)宏观向静姝)

  风险提示

  全球(qiú)经济深度衰退,美(měi)联储货(huò)币政策超预期紧缩(suō),通胀超预(yù)期

未经允许不得转载:绿茶通用站群 50克有多少参照物图片,50克有多少参照物

评论

5+2=