来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区trong>1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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