2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zà适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么i)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(c适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么è)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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