4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(y两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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