平安首经团队：钟正生/张(zhāng)璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继一(yī)季度(dù)“天量(liàng)”投放后(hòu)，2023年4月(yuè)社融(róng)增长明显(xiǎn)降温，比(bǐ)去年4月疫情(qíng)冲击期间创下的低点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压(yā)力(lì)有(yǒu)所显现。社融骤降(jiàng)的主要(yào)拖累在于人民币(bì)信贷增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同(tóng)期的次(cì)低点(diǎn)（仅(jǐn)略高于2022年同期）。表外(wài)融资和直接融资(zī)基本(běn)延续(xù)了一(yī)季度的格局。1）委托贷(dài)款和信托贷款小幅正增(zēng)长(zhǎng)；未贴现银行承(chéng)兑汇票较(jiào)去年同期降(jiàng)幅收(shōu)窄；2）企业直接(jiē)融资较去(qù)年(nián)同期(qī)有所下降(jiàng)，主(zhǔ)因债券到期(qī)规模较(jiào)大。3）政(zhèng)府债融资规模(mó)同(tóng)比多增，但(dàn)需警惕其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余(yú)发行额度不及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间(jiān)空档(dàng)可(kě)能拖累政(zhèng)府债融资表现。

　　新(xīn)增人民币贷(dài)款偏弱，增量明(míng)显弱(ruò)于历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企(qǐ)业短期(qī)贷款>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期贷(dài)款。新增人民币贷款的最大问题仍(réng)然在(zài)于居民中长期贷款，房(fáng)地产销售不振使其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上加霜。但基于4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统淡(dàn)季的数(shù)据，尚不能(néng)得出企业信贷需求不足的结论(lùn)。一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季度(dù)大幅高增后(hòu)，4月又(yòu)创(chuàng)历(lì)史同期新高(gāo)，仍能有效发力；另一(yī)方面，表(biǎo)内票据维持低(dī)增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目(mù)前企业贷款需求(qiú)或许尚可(kě)。此外，4月初以来(lái)存款利率市(shì)场化改革较快(kuài)推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的(de)净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)，增强其支持(chí)实体经济的可持续性(xìng)，能(néng)够为(wèi)企业贷款利(lì)率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和存款数据看(kàn)：1）M1同(tóng)比小幅回升(shēng)。每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势(shì)影响(xiǎng)较大(dà)，或(huò)是(shì)驱动其变化的(de)主(zhǔ)因。在(zài)贷(dài)款扩张的同时，企业存款也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月居民资产再配置，银行(xíng)理财规(guī)模重回扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累。考虑(lǜ)到去年4月M2同(tóng)比增速较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百分(fēn)点，基(jī)数(shù)变化(huà)也(yě)有较强影响。3）居(jū)民存款同比少增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款利率(lǜ)、银(yín)行理财市场(chǎng)火热、居民(mín)提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭(tíng)资(zī)产的(de)再配置，流向消费规模可(kě)能(néng)较为(wèi)有限。4）4月财政存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)，但结合基建相关高频开(kāi)工率和重大(dà)项目(mù)开工金额数据看，财(cái)政(zhèng)对实体经济支持力度可能有所减弱。从4月金融数(shù)据看，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时若(ruò)财政基建支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国经济环比增(zēng)长动能(néng)较快衰(shuāi)减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较(jiào)小，但与(yǔ)名义GDP增速对(duì)比看，货币政策对实体经济的支持还(hái)是比较有力(lì)的。即便按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与之匹(pǐ)配(pèi)。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加(jiā)力、促进房地产修复(fù)、促进家(jiā)庭超额储蓄动用等方式扩(kuò)大(dà)总需求，夯实经(jīng)济(jì)回升势头(tóu)。

　　一(yī)

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年4月新增社(shè)会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同(tóng)比多增2873亿元；社(shè)融(róng)存(cún)量同比(bǐ)增速持平(píng)于上月(yuè)的10％。考虑到去年同期疫情多点散(sàn)发(fā)、社融一度触“冰(bīng)”的低基数效应(yīng)，以(yǐ)及今年一季度“开门(mén)红”期间社融月(yuè)均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月(yuè)社融(róng)表现乏(fá)力(lì)“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。从(cóng)分项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增(zēng)势(shì)放(fàng)缓(huǎn)，是4月社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅较2022年(nián)同期(qī)高815亿元）。不过，得(dé)益于出口边际回(huí)暖、人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)相对稳(wěn)定(dìng)，4月外币贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另一方面，表外(wài)融资和直(zhí)接融资(zī)基本延续(xù)了一(yī)季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资(zī)同比(bǐ)缩量，继续(xù)小幅拖累(lèi)新(xīn)增社融(róng)。2023年4月企业债(zhài)融(róng)资、非金(jīn)融企业境(jìng)内(nèi)股票融资分别同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年春(chūn)节(jié)后，企(qǐ)业(yè)贷款发行(xíng)规模持续高于去年同期，但到(dào)期(qī)偿还(hái)也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一(yī)季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元(yuán)民营企业债券融(róng)资支持工具（第二期）尚未开始投放(fàng)使用，相(xiāng)关政策支持无锡市是几线城市还(hái)有待(dài)落地(dì)。

• 　　二(èr)则，政府债融资规模同比多增(zēng)，但需(xū)警(jǐng)惕其“后(hòu)劲”。今(jīn)年前4个月，财(cái)政继续前置发力(lì)，政府债(zhài)融资规模较去年同期累计多增3114亿(yì)元(yuán)。以财政预(yù)算数(shù)据看，2023年(nián)政(zhèng)府债融资的(de)总体(tǐ)规模与(yǔ)去年相当。但不同(tóng)之(zhī)处在于(yú)，2022年在3月底就已经下达剩余批次的新增地(dì)方债额度(dù)，而2023年截至5月上旬(xún)仍(réng)未下发剩余(yú)批次的地(dì)方债额度，且提前批的(de)剩余发行额度不(bù)及万亿。如果(guǒ)近(jìn)期下达地方债(zhài)额度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度分配、预(yù)算调整程序，剩余批次地方债可(kě)能至6月(yuè)中下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融构成小幅支(zhī)撑。其(qí)中，委托(tuō)贷款和信托贷款单(dān)月小幅新增，相比去(qù)年(nián)同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在(zài)表(biǎo)内(nèi)票据贴现减(jiǎn)少(shǎo)的情况(kuàng)下，未贴(tiē)现(xiàn)银行承兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　无锡市是几线城市

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民(mín)端

　　2023年4月新增人民(mín)币贷(dài)款为(wèi)7188亿元，比去年(nián)同期低点仅(jǐn)略有多(duō)增，相比18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn) >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净偿还规模达历史新(xīn)高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比(bǐ)少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿(yì)元；

• 　　企业(yè)短期贷款(kuǎn)同(tóng)比多增，但(dàn)略低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续前期亮眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿(yì)元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于(yú)居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售(shòu)低迷使其增量不足，居民(mín)预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。基于4月这个(gè)信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能得出企(qǐ)业信(xìn)贷需(xū)求不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款在一季(jì)度大幅高增后(hòu)，4月(yuè)又(yòu)创历(lì)史(shǐ)同期新高，仍(réng)然能(néng)够有效发力(lì)。

• 　　另一(yī)方面，表内票据维持(chí)低增(zēng)长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据高增长(zhǎng)形(xíng)成(chéng)对比），也意味着目前企业(yè)贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存无锡市是几线城市款利率市场化改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解银行(xíng)面临的净(jìng)息差压力(lì)，增强(qiáng)其支持实体经济(jì)的可(kě)持续(xù)性，能(néng)够为企(qǐ)业(yè)贷款利(lì)率的 进(jìn)一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅(fú)回升。一方面，从历史规律看，每(měi)年前(qián)4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势的影(yǐng)响较大(dà)，这可能是(shì)驱动其变化的主要(yào)原因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际改(gǎi)善，4月新(xīn)增规模(mó)约1408亿元，而21年、22年4月企(qǐ)业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速(sù)有所回(huí)落。一(yī)方面，4月(yuè)信贷扩张乏(fá)力(lì)，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居民资产再配置，银(yín)行(xíng)理财规模重(zhòng)回扩(kuò)张，对M2也形(xíng)成拖累。此(cǐ)外，考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的(de)变化也有(yǒu)较强影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月以(yǐ)来的首次(cì)同比少增，其驱动因素更多是家(jiā)庭(tíng)资产的再配置(zhì)，流(liú)向消(xiāo)费的规模可能较为有限。4月以来多(duō)家中小银行下(xià)调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年(nián)期存款(kuǎn)平均利率分别环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷款净偿还(hái)规模(mó)达历(lì)史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月(yuè)财(cái)政存款同比(bǐ)大幅多(duō)增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在一定(dìng)影(yǐng)响。但结合其他指(zhǐ)标看，财政对实体经济的(de)支持力度可能有所减弱(ruò)，基建(jiàn)投资相关(guān)的高频(pín)指标出(chū)现了下行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开工率(lǜ)、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油(yóu)沥青开(kāi)工率等指标环比走弱），重大项目开工金额同(tóng)环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计(jì)，2023年4月全国各(gè)地(dì)重大(dà)项目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及去年同(tóng)期(qī)的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此时如果财政基建支持力度不(bù)稳，可能导致中(zhōng)国经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 无锡市是几线城市