2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰(shu10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱āi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(f10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱ēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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