来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(sh繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？ì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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