来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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