金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境(jìng嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美)下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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