文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营sand可数吗还是不可数，thousand可数吗业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zsand可数吗还是不可数，thousand可数吗ào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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