来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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