近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　<子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思strong>富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问(wèn)题子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jī子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思n)）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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