近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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