私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易(yì)日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安(ān)全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构(无可厚非是什么意思gòu)资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私无可厚非是什么意思募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归(guī)管无可厚非是什么意思理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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