美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作(zu三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈(tá三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿n)判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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