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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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