作者：于(yú)博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家统计局公布(bù)了4月份的通(tōng)胀数据：4月份居民(mín)消费价(jià)格(gé)同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出(chū)厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来(lái)核(hé)心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半年(nián)随着生猪价(jià)格筑底回(huí)升、消费需求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价水(shuǐ)平(píng)有望回(huí)归(guī)正常水平(píng)，通(tōng)缩和(hé)通胀(zhàng)均(jūn)不构(gòu)成(chéng)当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)

　　4、价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过(guò)其实，关(guān)注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食(shí)品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是主要(yào)拖累(lèi)，4月食品(pǐn)价(jià)格环比(bǐ)下降(jiàng)1％、非食品价格则环(huán)比(bǐ)小幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价(jià)格续(xù)降，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　食(shí)品方面，菜(cài)、肉价格续降，仍是主要拖累。受受(shòu)生猪产能充足以及消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格环比续(xù)降3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上(shàng)月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市(shì)，带动价格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品方(fāng)面，小长(zhǎng)假出(chū)行(xíng)需(xū)求带动(dòng)旅(lǚ)游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油(yóu)价(jià)下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具及交通工具用(yòng)燃料价(jià)格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求表现偏(piān)弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同期高基数的(de)影响，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘(qiào)尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国内(nèi)生产资料、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

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　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波(bō)动带动国(guó)内油(yóu)煤加(jiā)工、化学原料及(jí)制品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求(qiú)表(biǎo)现不及预期(qī)影响，黑金采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结(jié)束自去年底以来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选(xuǎn)在产能继持续释(shì)放、供(gōng)给相对充(chōng)足(zú)的影响(xiǎng)下，价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心(xīn)通(tōng)胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平，离转负仅一(yī)步之(zhī)遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时(shí)候？我们认为，应当理性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言过其实：一(yī)方面，去(qù)年下半年(nián)核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有(yǒu)所反弹，意味着通缩(suō)压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走(zǒu)势(shì)均处于正常波(bō)动区间，也指向当前(qián)经济(jì)仍在(zài)温(wēn)和修复。往前看(kàn)，去年二、三季(jì)度(dù)受疫情影响供(gōng)给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比变动情况以及核心(xīn)CPI的(de)走(zǒu)势。而随着下半(bàn)年(nián)生猪需求的回升，以(yǐ)及(jí)中(zhōng)央(yāng)猪肉收储工作(zuò)的开展，生猪价格(gé)有望筑(zhù)底(dǐ)回(huí)升，食(shí)品项(xiàng)对(duì)CPI的拖累将有(yǒu)所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平、整(zhěng)体将保(bǎo)持温和上(shàng)涨态势，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成(chéng)当前经(jīng)济的(de)主要矛(máo)盾。

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