金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良(liáng)净(jìng)生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退(t怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧uì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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