作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布了4月份的通胀数据(jù)：4月份居(jū)民(mín)消费价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项价格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比(bǐ)离转负仅一步之(zhī)遥，是否(fǒu)到(dào)了需(xū)要(yào)担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实(shí)：一方面(miàn)，今年初以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩(suō)压(yā)力(lì)正逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回(huí)升，也指向(xiàng)当前经济仍在温(wēn)和(hé)修复(fù)。下半年随(suí)着(zhe)生猪价格筑(zhù)底(dǐ)回(huí)升、消费需求逐步(bù)回暖，物价水平有望回归(guī)正(zhèng)常(cháng)水平，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构(gòu)成(chéng)当前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低(dī)通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价(jià)分别影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食品项(xiàng)仍(réng)是主要拖累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，出行(xíng)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生猪产(chǎn)能充足以及(jí)消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格环(huán)比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游价格环(huán)比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价(jià)促销以及国(guó)内油价(jià)下降影响，交通工具及交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏弱及(jí)国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)波(bō)动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年(nián)同期高(gāo)基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产(chǎn)资料(liào)、生活资料价格环比分(fēn)别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带(dài)动国内油煤(méi)加工、化学原料及制品相关行业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期影响，黑(hēi)金采(cǎi)选及冶炼、有色采(cǎi)选相关(guān)行业价格结束自去(qù)年底以来的强势表(biǎo)现(xiàn)，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持续(xù)释放、供给相对(duì)充足(zú)的(de)影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关(guān)注核(hé)心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低(dī)水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的(de)时候？我们认为，应当(dāng)理(lǐ)性(xìng)看待物价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言过(guò)其(qí)实：一方(fāng)面，去年下半海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命年(nián)核(hé)心CPI同(tóng)比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位(wèi)，但今年(nián)初以来有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力(lì)正在逐步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波动区间，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季(jì)度(dù)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比涨幅较高(gāo)，高(gāo)基(jī)数或对今(jīn)年后续CPI同比读数(shù)持(chí)续(xù)造成(chéng)扰动。我们认为，应更多关(guān)注环比变动情况以及核心CPI的(de)走势(shì)。而(ér)随着下半(bàn)年生猪需求(qiú)的回升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价格(gé)有望筑(zhù)底回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整(zhěng)体将保持温和上(shàng)涨(zhǎng)态势，通缩(suō)和通胀均不构(gòu)成当前经(jīng)济的主要矛盾。

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