金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出(c耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗hū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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