美(měi)国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政政策项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的(de)乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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