事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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