5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资(zīsrds是什么意思，srds是什么意思啊)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，srds是什么意思，srds是什么意思啊现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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