公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结(j蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译ié)算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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