4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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