近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品业务(wù)，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计(jì)差错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期(qī)之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的(de)合合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料(liào)的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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