原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(ku外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏ài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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