公募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)E中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机TF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōn中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机g)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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