文丨明(míng)明 章立聪 余经(jīng)纬

　说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行(xíng)，即(jí)便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却(què)仍未回(huí)落(luò)，反而进一步(bù)走高。我们(men)认(rèn)为主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预(yù)计(jì)短期内(nèi)，资(zī)金(jīn)利率下行空(kōng)间有限(xiàn)，波(bō)动(dòng)幅(fú)度加大，建议投(tóu)资者(zhě)关(guān)注资金面的边说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及(jí)头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金(jīn)利率持(chí)续上行。

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却(què)并未回落(说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用luò)，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银(yín)机构间流动性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持(chí)以(yǐ)我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利(lì)率水平合适，在追求(qiú)经济(jì)提(tí)振的(de)同时，也(yě)注(zhù)重防范市(shì)场过(guò)热带来的金(jīn)融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结(jié)构性工具(jù)“有进有退(tuì)”，均预(yù)示(shì)后(hòu)续政策(cè)将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致(zhì)银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，因(yīn)此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一(yī)定(dìng)的(de)压(yā)力。此外，参考(kǎo)近(jìn)期票据利(lì)率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较一季(jì)度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税期(qī)缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流(liú)出(chū)，因此(cǐ)向同(tóng)业融(róng)出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能(néng)会导致债市(shì)脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月资(zī)金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们(men)测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月(yuè)前(qián)夕银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波(bō)动幅(fú)度(dù)较(jiào)大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计(jì)利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投(tóu)资(zī)者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

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