文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样ng>事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(có中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样ng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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