原本被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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