金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复(f拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系ù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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