事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

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　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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