公募基金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quà一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次n)商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(j一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ì)相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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