来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期(qī)政策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也(yě)使得经济(jì)转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的(de)阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展仍(réng)需要克服(fú)不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤其(qí)是基(jī)建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港(gǎng)对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗(zhuāng)、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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