金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的(de)边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tō朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗ng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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