金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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