来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平(pwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语íng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语strong>鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。