4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rè美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗n)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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