金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(h乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思color: #ff0000; line-height: 24px;'>乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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