调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的(de)调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗3月中塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出(chū)口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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