金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)云n是哪里的车牌号市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月(y云n是哪里的车牌号uè)1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为云n是哪里的车牌号1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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