公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化(huà高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来)，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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