来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jià一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元n)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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