金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)1ma等于多少a，1ua等于多少a利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)1ma等于多少a，1ua等于多少a后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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