2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tó西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学ng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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