5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(z美国总统奥巴马几岁hè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū美国总统奥巴马几岁)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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