金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(t平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思ái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xín平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思g)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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