文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）<area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数/strong>。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数rong>往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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